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投資中的資金管理

身經百戰的專業人士都知道,交易方法其實只是成功方程式的一部分:贏家心理×有效的風險管理×擁有優勢的交易準則。—Ray Barros

交易要成功,交易人必須鞏固交易三柱,也就是資金管理(money management)、交易方法(methodology)、交易心理(psychology)。

我在先前幾篇文章中,談過了交易方法(指買進和賣出背後原因的分析和交易計畫)與交易心理(指情緒管理與遵守紀律)。

今天,就來帶大家深入了解資金管理。

如何進行資金管理?

資金管理

在不懂得資金管理前,大多數人大概只知道「歐印(All in)」,但這麼做,只怕一個不小心就要去「睡公園」,甚至從股市中「畢業」。

所以,我們要懂得資金管理。因為資金管理讓我們能管理風險,並知道該投入多少資金進行交易,使我們能在股市中生存(避開破產風險)下來和產生幾何利潤(即所得利潤遠大於沒有運用資金管理時從單一合約所能賺到的錢)

註:要注意的是,破產風險不見得是賠掉全部帳戶餘額,它可能是損失帳戶的50%、75%或100%,取決於你個人的風險忍受度。

設下停損(Place a stop)

不過,在介紹各個資金管理策略之前,要先認識停損,這樣才能估算出最大虧損金額。

停損有兩類,量化停損和質性停損。

量化停損是用虧損的金額做停損,例如設定單一個股虧10%時停損或低於市價的10%停損(即移動停損法),以及虧損總資金的10%時停損。

質性停損則是基本面、技術面、籌碼面的停損,像是原先買進的理由消失、找到更好的標的、技術面出現賣出訊號(如跌破60日均線或某個支撐價)、籌碼面出現賣出訊號(如大戶持股比率低於50%)等。

反馬丁格爾資金管理策略(anti-Martingale money management strategies)

常常聽人說的「逢低攤平」,其實就是馬丁格爾資金管理策略。

此策略認為在賠錢的交易之後,獲利交易出現的機率較高,而該增加交易。但其實這麼做會增加破產的風險,畢竟沒人能保證接下來不會經歷一連串虧損。

相反地,反馬丁格爾資金管理策略才是正確的策略,才能幫助我們生存下來,因為它能在賠錢的時候少交易(減少部位規模),並在獲利的時候多交易(增加部位規模)。

接下來,將用股價30元的元大台灣高股息ETF(代號:0056,一張要30,000元)作為例子,並預計1張0056股票的最大虧損為4千元(下跌4元),來一一探討七個反馬丁格爾資金管理策略(但有些嚴格來說並不是),分別是固定風險、固定資本、固定比率、固定單位、威廉斯固定風險、固定百分率、固定波動性。

作為對照,在初始帳戶餘額10萬元的情況下,使用單一合約(single contract)策略,也就是不使用資金管理策略時,最多能買3張的0056股票。

1.固定風險(Fixed risk)

固定風險是將每一筆交易都限制在一個固定的風險。

固定金額風險 = 初始帳戶餘額/交易筆數。
交易單位 = 固定風險/個別交易風險。

個別交易風險是進場價格和停損價格之間的金額加上手續費。

對於交易筆數,在相同條件下,交易筆數越多,則破產風險越低。如下圖,五筆的破產風險是30%,十筆的破產風險是9%,20筆的破產風險則小於1%。因此,建議使用20次以上的交易筆數,以將破產風險降至1%以下。

假設你打算使用10萬元的帳戶餘額進行20筆交易,得出固定金額風險為5千元(100,000/20=5,000),所以你只執行金額風險等於或低於5千元的交易。若1張個股的交易風險是4千元,則每次交易最多只能買1張0056股票(5000/4000=1.25,無條件捨去小數)。

然而,固定風險策略並不能在賠錢的時候少交易,也不能在獲利的時候多交易,因為它不管何時都希望你在這20筆交易中都拿固定的5千元去冒險,不過它至少讓小資族可以開始進場交易。

優點:能應對災難性虧損、小額帳戶可使用、能管理個別交易風險。

缺點:虧損時不能減少交易、獲利時不能增加交易、無法要求每一交易單位能有同等貢獻、無法管理市場波動性。

不同交易筆數(資金單位)對破產風險的影響。

2.固定資本(Fixed capital)

固定資本是以固定的資本單位交易一個單位(例如一張)的股票。

交易單位 = 帳戶餘額/每張股票的固定資本單位。
固定資本單位 = 實際或預期的最大虧損/風險百分率。

風險百分率(percentage blowtorch risk)是指你的帳戶餘額損失多少百分比時,仍能泰然處之。

例如你能忍受10%的虧損且預估一張0056股票的最大虧損為4千元時,固定資本單位為4萬元(4,000/0.1=40,000),而由於你的初始帳戶餘額為10萬元,所以你能買2張0056股票(100,000/40,000=2.5,無條件捨去小數)。

固定資本策略是增加股票張數最快的策略之一,因為當張數越多,每一張所需賺取的利潤就越少,就能進入下一個水準。如下表,在兩張0056股票共賺了1萬元後,帳戶餘額變成12萬元。這時你被允許可買3張股票,所以有三張股票來達成4萬元的目標,因此每一張股票只要賺13,334元就可以達到下一個水準。這解釋了固定資本策略何以產生幾何利潤。

然而,即便固定資本策略能讓小額帳戶快速壯大,但也要承受高風險,因為它可能產生很大的虧損。

優點:虧損時能減少交易、獲利時能增加交易、小額帳戶可使用。

缺點:無法要求每一交易單位能有同等貢獻、無法應對災難性虧損、無法管理個別交易風險、無法管理市場波動性。

在固定資本策略下,交易單位增加的帳戶水準。

3.固定比率(Fixed ratio)

固定比率是以固定比率δ(讀音為delta)來調整交易單位。

下一個帳戶水準 = 目前的帳戶水準+(目前的股票張數×δ)。
δ= 最大虧損+起始保證金。

比較激進的交易者可使用較小的δ、比較保守的交易者可使用較大的δ。

雖然固定比率策略賺取的利潤少於固定資本策略,但它仍能產生幾何利潤,而且對於面對災難性虧損的能力遠高於固定資本策略,因為它對同等貢獻的要求使每一單位都能吸收虧損。如下表,假設初始帳戶餘額為10萬元、1張0056股票的最大虧損為4千元且不須保證金,得出δ為4千元,表示在每個交易單位能夠賺4千元之前,你不應該進入到下一個帳戶水準。

優點:虧損時能減少交易、獲利時能增加交易、能要求每一交易單位能有同等貢獻、能應對災難性虧損(同等貢獻的要求使每一單位都能吸收虧損)、小額帳戶可使用。

缺點:無法管理個別交易風險、無法管理市場波動性。

在固定比率策略下,交易單位增加的帳戶水準。

4.固定單位(Fixed units)

固定單位奠基於固定風險之上,但差別在於,當帳戶餘額增加時,固定單位會要求你拿更多的錢去冒險,而要你重新計算每一筆的風險。所以,

每筆交易的金額風險 = 更高的帳戶餘額/交易筆數。
交易單位 = 固定風險/個別交易風險。

交易筆數一樣建議使用20以上。

不過,在賠錢、帳戶餘額降低時,它不會降低金額風險,所以它無法讓你在賠錢的時候少交易,而增加破產風險。因此,如果你相信你的策略穩健且平順,在20個以上的交易單位的情況下,它是個值得考慮的激進策略。

固定單位的另一個好處,是它能夠區別個別交易之間的風險。如果某筆交易的風險太高,它不會允許交易。

和固定風險策略一樣,假設你打算使用10萬元的帳戶餘額進行20筆交易,得出固定金額風險為5千元(100,000/20=5,000),所以你只執行金額風險等於或低於5千元的交易。若1張個股的交易風險是4千元,則每次交易最多只能買1張0056股票(5000/4000=1.25,無條件捨去小數)。但和固定風險策略不一樣的是,一旦帳戶餘額增加至16萬元,你就可以買2張0056股票(4,000×2=8,000、8,000×20=160,000)。

優點:獲利時能增加交易、能應對災難性虧損(同等貢獻的要求使每一單位都能吸收虧損)、小額帳戶可使用、能管理個別交易風險。

缺點:虧損時不能減少交易、無法要求每一交易單位能有同等貢獻、無法管理市場波動性。

在固定單位策略下,交易單位增加的帳戶水準。

5.威廉斯固定風險(Williams fixed risk)

威廉斯固定風險有點類似固定資本。

交易單位 = 金額風險/最大虧損。
金額風險 = 帳戶餘額×風險百分率。

風險百分率指發生最大虧損時會失去的交易帳戶金額。

在帳戶餘額變動時,威廉斯固定風險策略需要重新計算每筆交易的金額風險,所以當你賺錢時,金額風險會增加,能買更多單位;而當你賠錢時,金額風險會降低,需要交易單位數會下降。

假設你有10萬元的帳戶餘額,並可以忍受損失10%,則金額風險為1萬元(100,000×10%=10,000),而1張0056股票的最大虧損為4千元,則你能買2張0056股票(10,000/4,000=2.5,無條件捨去小數)。

威廉斯固定風險策略和固定資本策略一樣是增加股票張數最快的策略之一,因為當張數越多,每一張所需賺取的利潤就越少,就能進入下一個水準。

此外,威廉斯固定風險策略能從容地應對災難性虧損,但它不適合小額投資者。

優點:虧損時能減少交易、獲利時能增加交易、能應對災難性虧損(能較快地藉交易彌補虧損)。

缺點:無法要求每一交易單位能有同等貢獻、不適合小額帳戶(除非最大虧損相當小或風險百分率很高)、無法管理個別交易風險、無法管理市場波動性。

在威廉斯固定風險策略下,交易單位增加的帳戶水準。

6.固定百分率(Fixed percentage)

固定百分率是專業交易人最常用的資金管理策略,它限制虧損在帳戶餘額的某一百分率之下。

交易單位 = (固定百分率×帳戶餘額)/個別交易風險。

專業交易人最常用固定百分率策略,因為它能很有效地降低破產風險。當固定百分率為5%時,要連續虧損104筆交易才會破產;當固定百分率為2%時,要連續虧損263筆交易才會破產;當固定百分率為1%時,要連續虧損528筆交易才會破產。因此,最常選擇固定百分率=2%

若你有10萬元的帳戶餘額並面對一張個股4千元的交易風險,同時想要限制風險在帳戶的2%,那麼你一張0056股票都不能買((100000×0.02)/4000=0.5,無條件捨去小數);但若你有30萬元的帳戶餘額則可以買一張((300000×0.02)/4000=1.5,無條件捨去小數)。

固定百分率策略也能達成資金管理的目標,在你賺錢時允許你增加交易單位,在你賠錢時約束你減少交易單位。

固定百分率策略也能達成資金管理的目標,在你賺錢時允許你增加交易單位,在你賠錢時約束你減少交易單位。

優點:虧損時能減少交易、獲利時能增加交易、能應對災難性虧損(能極有效地降低破產風險)、管理個別交易風險(透過固定百分率限制曝險程度)。

缺點:無法要求每一交易單位能有同等貢獻、非常不適合小額帳戶(很難找到交易風險小到足以交易)、無法管理市場波動性。

在固定百分率策略下,交易單位增加的帳戶水準。

7.固定波動性(Fixed volatility)

固定波動性又稱固定百分率波動性,因為它是限制市場的波動性於帳戶餘額的固定百分率。

交易單位 = (固定百分率×帳戶餘額)/市場波動性。

市場波動性指的是某特定期間內股價的波動,可能是10日、20日、30日的每日波動區間平均值,最好是調整波動性的時長與交易時間架構一致,如短線交易人以日為單位、長線交易人以月為單位。

假設0056的20日平均股價波動性是0.6元、帳戶餘額為10萬元,而你想將波動性限制在2%,那你能買三張0056股票((100000×0.02)/(0.6×1000)=3.3,無條件捨去小數)。

固定波動性策略最大的特色是管理市場波動性。當市場波濤洶湧,波動性大增時,交易單位就會下降;當市場平靜下來,波動性降低時,交易單位就會增加。然而,若市場波動性在固定百分率限制內,你仍得接受所有訊號,所以固定波動性策略無法管理交易的個別風險。

優點:虧損時能減少交易、獲利時能增加交易、能應對災難性虧損(能有效地降低破產風險)、能管理市場波動性。

缺點:無法要求每一交易單位能有同等貢獻、不適合小額帳戶(較難找到波動性低的個股)、無法管理個別交易風險(若市場波動性在固定百分率限制內,你仍得接受所有訊號)。

在固定波動性策略下,交易單位增加的帳戶水準。

總結

比較各個資金管理策略的關鍵特色。

首先,必須剔除固定風險策略,因為它既不能在虧損時減少交易也不能在獲利時增加交易,甚至產生的利潤還比單一合約還少!接著,再剔除固定資本策略,因為它雖然能藉由每一個交易單位只需貢獻最少的利潤來快速地累增交易單位,但這也讓它非常難以應對災難性虧損。

如果你是小額交易人,帳戶只有一兩萬元,你會發現你很難使用威廉斯固定風險、固定百分率、固定波動性策略去交易,所以你只剩固定比率和固定單位策略可選。這時,建議選擇固定比率,因為固定單位在虧損時不能減少交易,而且固定比率從災難性虧損中遭受的虧損較小。

然而,股市中還有一種常見的情況——「一連串的虧損」尚未被考量到,而固定比率不太會應對這種情況。所以,一旦你的帳戶餘額夠多,你就可以選擇另外三個策略,來降低破產風險。而在這三者之中,固定百分率是最能降低破產風險的,這也正是專業交易人如此偏愛固定百分率策略的原因。

最後,由於每個人的帳戶規模、對風險的承受程度、交易能力不同,所以就自己選擇偏好資金管理策略吧。

此外,再附上Brent Penfold在他的著作《交易聖經》中,透過他的一套名為Forex_Trader的貨幣期貨交易方法來比較這些資金管理策略的結果給大家參考。

比較各種資金管理策略的淨利與虧損。
各種資金管理策略的災難性虧損。

參考資料

(1) Brent Penfold。(2019)。交易聖經:六大交易致勝通則,建立持續獲利的贏家模式(二版)。大牌出版。

(2) 股市隱者。(2022)。隱市致富地圖:60億操盤手用一張圖,找到上漲超過30%的翻轉人生贏勢股。大是文化。

CC BY-NC-ND 2.0

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