Interleukin互相看
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犯錯,是投資的一部分

在人生過程中,錯誤是不可避免的。— Peter L. Bernstein

你常看投資理財的書籍嗎?

回想一下,這些書是不是大都只談作者自己或是投資大師們成功的部份?

這倒不意外。畢竟,沒什麼人會想看「XXX的失敗投資經驗談」這類的書吧。

然而,麥克‧貝特尼克(Michael Batnick)在其著作《從本能交易到紀律交易》中卻講述了16個失敗的故事,以截然不同的角度看待投資!

我只想知道我將來會死在什麼地方,這樣我就可以永遠不去那裡了。— Charles Munger(股神巴菲特助手、Berkshire Hathaway副董事長)
《從本能交易到紀律交易》(Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments)

其中,最令我印象深刻的是約翰‧梅利韋勒(John Meriwether)的故事。

畢竟,你能想像,有兩個諾貝爾獎得主的投資團隊,能達到什麼樣的成就?

約翰‧梅利韋勒

梅利韋勒在取得西北大學學位和芝加哥大學MBA(工商管理碩士, master of business administration)學位後,到所羅門兄弟投資銀行(Salomon Brothers;現在屬於花旗集團的一部分)任職,從債券交易員晉升到固定收益套利組(fixed income arbitrage group)組長。

幾十人的固定收益套利組在他的領導下,一年竟能賺進十幾億美金,佔整個所羅門兄弟營收的80%以上,這也讓他成為了副董事長。據報導,他一年的薪酬高達8900萬美元,遠遠超過當時的所羅門兄弟執行長年薪(350萬美元)!

然而,在1991年時,梅利韋勒的一名下屬被發現一直在提交虛假的美國國債報價。這起國債拍賣醜聞(treasury auction scandal)使他受到牽連,而被迫辭職。

夢幻團隊

這一失業,讓梅利韋勒心想,我原本帶領一個小團隊就能賺進大把大把鈔票,那我何不出來創業呢?

因此,在1994年2月,他帶著一些原本的部下創立了對沖基金公司——美國長期資本管理公司(Long-Term Capital Management L.P.,LTCM)。不僅如此,為了超越所有的人,他延攬了數名MIT(麻省理工學院,Massachusetts Institute of Technology)的金融博士,甚至還有美聯儲前副主席大衛‧馬林斯(David W. Mullins Jr.),以及兩位諾貝爾經濟學獎得主羅伯特‧莫頓(Robert C. Merton)和麥倫‧休斯(Myron Scholes)。

LTCM明星團隊(截圖至"神话对冲基金LTCM的世纪大崩盘 - 小Lin说")
對此,當時《財星》雜誌(Fortune)的一篇文章中如此描述,「該公司每平方英尺的智商分數,也許比現存任何機構的智商分數都還要高。」

因此,長期資本輕輕鬆鬆地就拿到12.5億美元的初始資金,成為當時規模最大的對沖基金。

之後,他們的表現也不負眾望。

透過數學模型與高槓桿,不到兩百人的團隊,在成立頭十個月內,就達到了20%報酬率,甚至在1995、1996年分別達到43%、41%,光是1996年的收益就有41億美元。而且在虧損最多的一個月裡,報酬率也只下跌了2.9%而已!

然而,在商場裡盛傳著一句話—「在哪裡站起來就在哪裡跌倒」。他們的成功,使他們過於自信、過於依賴數學模型且槓桿過高(槓桿比率一度達到100倍)!

1998年8月17日這天,黑天鵝降臨了(1998年俄羅斯金融危機)。

俄羅斯政府宣布無法按時償還國債,並讓盧布(Ruble)貶值,導致整個金融市場發生嚴重的恐慌,讓沒有俄羅斯國債部位(頭寸)的長期資本也遭到池魚之殃。光是8月21日這天就虧損了5.5億美元,而截至八月底,已損失了19億美元。

但災難還未結束。一直到九月底,在短短不到一年的時間裡,47億美元的資本中竟然就損失了44億美元(跌幅超過90%)。

我不是擔心如果LTCM沒處理好市場會跌,而是擔心市場將會不復存在。

最後,為了防止毀掉整個金融體系(長期資本面臨著1兆美元的違約風險),紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)聯合數家銀行巨頭以36億美元收購長期資本90%的股權,並慢慢清算債務。

終於在2000年初,長期資本走下了歷史舞台。

這個教訓顯而易見:凡涉及到市場時,聰明才智與過度自信相互結合是十分危險的。— Michael Batnick《從本能交易到紀律交易》

書中還有其他你我都耳熟能詳的投資大師的失敗故事,像是英國經濟學家約翰·凱恩斯(John Keynes)、價值投資之父班傑明·葛拉漢(Benjamin Graham)、股神巴菲特(Warren Buffett)、指數基金之父約翰‧柏格(John C. Bogle)等人的重大失敗經歷

最後,你會發現,投資大師們也和一般人一樣,會因為過度自信、貪心而做出錯誤的投資決策,但他們之所以能成為大師,正是因為他們會勇於認錯,並反思、修正,避免重蹈覆轍(但我怎麼覺得比爾‧艾克曼在賀寶芙一事上沒有勇於認錯哈哈)。

CC BY-NC-ND 2.0 版权声明

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